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　　起原：证券之星

　　本年6月，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司（以下简称：长鹰硬科）北交所IPO获受理。证券之星了解到，长鹰硬科曾冲击主板IPO，因未达到新上市顺次中的财务规画条目便除去恳求。而本次IPO，长鹰硬科拟召募资金3.59亿元，将用于年产1800吨高端硬质合金成品方法、研发中心建筑方法。

　　据了解，长鹰硬科是一家专科从事硬质合金产品研发、分娩及销售的高新工夫企业。近几年，公司堕入“增收不增利”的窘境，其营收稳步增长，但受制于关键原材料碳化钨价钱波动、资本传导不畅及行业竞争加重，其毛利率与净利润握续下滑。

　　同期，公司在政策布局上理会出“重营销轻研发”的趋势，其研发用度率握续低于行业平均水平，削弱了永久竞争力与工夫壁垒，而销售用度率却远超同业。此外，公司中枢募投方法的合感性、前期阐扬迟缓的原因、新增产能的消化才智，以及近期在建工程激增的真是性与资金流向，均受到监管机构的要点质询。

　　01． 受原材料影响事迹波动彰着

　　招股书骄气，长鹰硬科是一家专科从事硬质合金产品研发、分娩及销售的高新工夫企业。公司主要产品包括硬质合金和硬质合金用具，其中硬质合金孝敬超简略营收。

　　证券之星了解到，硬质合金产业属于国度政策性新兴产业，在工业分娩及智能制造边界具有基础性的政策地位，平凡应用于装备制造、破费电子、汽车制造、居品家装、基础才智建筑、矿产能源、半导体、新能源、航空航天等边界，被誉为“工业的牙齿”。

　　2022年至2024年（以下称阐述期），长鹰硬科生意收入区别为8.22亿元、8.81亿元、9.72亿元，净利润区别为8405.18万元、7418.04万元、6359.72万元，扣非净利润区别为8150.58万元、6811.32万元和5872.35万元。

　　阐述期内，公司毛利率区别为22.96%、22.07%、19.55%，不断下跌。不错看出，长鹰硬科收入握续增长但毛利率、净利润王人不才滑。

　　对此，公司回话称，毛利率下跌主要因为2022年以来，硬质合金产业主要原材料碳化钨价钱握续高潮，与此同期，受卑鄙行业需求的影响，短期内出现需求萎缩、商场竞争加重的行业方法。因此，公司抬升的原料资本不行一说念转嫁给需求方，公司毛利率出现彰着下跌。受到供求关系短期波动的影响，产品售价的上升幅度低于原材料资本的上升幅度，从而导致净利润也同步下跌。

　　证券之星发现，原材料的价钱波动会径直影响公司的径直材料资本进而影响公司的生意资本，进而影响利润。公司分娩的硬质合金产品华夏材料资本组成主要包括碳化钨粉、钴粉等。阐述期内，长鹰硬科的主生意务资本中径直材料占比区别为77.10%、76.77%和76.10%，原材料占比相对较高。

　　此外，阐述期内，公司上前五大原材料供应商采购占比已升至74.12%，供应商汇聚度较高，且公司存在向竞争敌手采购主要原材料的情形。在第一轮问询里，北交所条目说明主要供应商与竞争敌手访佛的历史原因及发展趋势，公司是否对前述供应商存在依赖，分析前述情况对公司原材料供应褂讪性的影响和公司的莽撞动作。

　　02． 对比同业“重营销轻研发”

　　证券之星正式到，阐述期内，对比同业业公司，长鹰硬科存在“重营销轻研发”趋势。同业业可比公司包括中钨高新、厦门钨业等领有完竣钨产业链的大型企业，也包括欧科亿、新锐股份等提供硬质合金及卑鄙成品的企业。

　　招股书骄气，公司研发用度主要为公司插足研发动作发生的员工薪酬、材料费、折旧与摊销费、模具费及燃料能源费等。2022年—2024年，公司研发用度区别为3351.07万元、3610.75万元和4078.64万元，占生意收入的比例区别为4.07%、4.10%和4.20%，研发用度率握续上升。但相对于可比公司，其研发用度率均弱于行业平均值。

　　与此同期，公司销售用度区别为2185.83万元、2808.61万元和3483.05万元，占生意收入的比例区别为2.66%、3.19%和3.58%，销售用度率握续增长，且远逾越可比公司水平。

　　除此以外，证券之星还发现，在问询函中，北交所还提到，阐述期内，刊行东说念主部分年度收入变动趋势与中钨高新、厦门钨业、新锐股份等可比公司不一致。其条目公司说明对于收入变动趋势与可比公司存在相反的合感性。

　　03． 现款流断崖式下滑

　　证券之星正式到，长鹰硬科在资金盘活与应收账款措置上存在压力。

　　阐述期各期，公司谋划动作产生的现款流量净额区别为3419.45万元、4150.16万元和2304.71万元，其中，公司谋划动作现款流入主要为销售商品、提供劳务收到的现款，占生意收入的比例区别为90.42%、82.05%和85.52%。2023年以来，销售收款占生意收入比例存在一定下跌，主要受到下旅客户回款中承兑汇票迟缓增多，同期部分下旅客户回款速率有所减缓所致。

　　此外，公司其他流动欠债余额区别为5136.39万元、5951.80万元和5113.26万元，占流动欠债的比例为12.35%、13.80%和11.52%。其他流动负借主要为已背书未到期的承兑汇票。

　　与此同期，公司应收账款余额区别为17304.58万元、23139.90万元和28558.13万元，占各期生意收入的比例区别为21.04%、26.26%和29.38%，不断提高。公司按单项计提坏账准备的应收账款区别为248.05万元、257.56万元和263.36万元，主要为部分客户出现谋划情状恶化，推断应收账款瞻望无法收回。

　　不错看出，长鹰硬科的“现款造血”才智正在平缓，而一些“纸上高贵”却在不断积存。如斯结构性的资金压力若不行获得灵验缓解，后续或将严重制约公司的普通运营、投资才智。

　　值得一提的是，公司在产能磋磨、方法鼓吹及资金使用圭表性上也可能存在的短板。本次IPO，长鹰硬科拟募资3.59亿元，其中2.8亿元用于江西子公司“年产1800吨高端硬质合金成品方法”。往来所正式到，该方法早在2022年即完成环评却迟迟未动工，条目公司勾通现存产能欺诈率、商场竞争方法，量化说明新增产能消化动作，并补充线路投资答复测算依据。

　　另外，其新增在建工程的真是性及推断资金流向也被条目线路。字据恳求文献，2024年末刊行东说念主在建工程较2023年末增长3705.63万元，主要系常熟长康硬质新材产业园建筑方法二期厂房建筑增多所致。北交所条目长鹰硬科说明常熟长康硬质新材产业园建筑方法的具体情况，主要供应商、施工方情况，是否与公司存在关联关系或其他利益安排；在建工程款项支付程度情况及推断资金流向，是否存在通过在建工程退换资金的情况。

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